Trhy sice rostou jako z vody, ale jde spíše jen o krátkodobé lehce naivní nadšení

České akcie

Patrik Hudec, Generali PPF Asset Management, správce fondů ČP INVEST

Korelace mezi rozvinutými a rozvíjejícími trhy zůstává stále úzká, a tak index pražské burzy PX roste již pátý týden v řadě na dohled hladiny 1 150 bodů, tažený velice pozitivním vývojem na okolních trzích. Výsledková sezóna v zámoří se blíží ke svému konci a lepší než očekávaná čísla za druhý kvartál u více než poloviny společností spolu s příznivými makrodaty pomohly technologickému NASDAQu nad úroveň 2 000 bodů a širšímu S&P 500 přes „magickou“ hodnotu 1 000 bodů. Současná druhá vlna prudkého nárůstu cen akcií, z části způsobená rovněž dalším výrazným poklesem rizikové averze doprovázené mimo jiné také utažením kreditních spreadů, nás opět z pohledu technických a sentiment indikátorů dostala na překoupené úrovně. Na druhou stranu je potřeba vzít úvahu, že momentální růst byl doprovázen naprostou změnou výhledu investorů ve světovou ekonomiku, když hlavním scénářem je teď její prudké oživení (tzv. V-recovery). Tento názor čerstvě podpořil rovněž dům Goldman Sachs, když přehodnotil svůj odhad růstu amerického HDP výrazně směrem nahoru. V takovém případě jsme opravdu na začátku býčího trendu, který je typický nízkou volatilitou (ta klesá již několik měsíců a nachází se někde na hodnotách před rokem) a nynější ocenění tak můžeme považovat za adekvátní na úrovni odpovídající recesi. Pak bych dlouhodobému drobnému investorovi, který nechce sledovat trhy na denní bázi, doporučil pokračovat v této úspěšné strategii, akcie dál držet a nedělat žádnou akci. Mnohé firmy ze SPADu jsou navzdory nedávnému rally stále na hony vzdálené svým hodnotám z období před splasknutím nemovitostní bubliny (ačkoli samozřejmě musím podotknout, že především v případě nemovitostních titulů už asi nelze očekávat, že by se vrátily na svá dřívější maxima), a proto slibují další potenciál do budoucna s tím, jak se česká ekonomika brzy začne zvedat ode dna. Nejvíce omezenou možnost dalšího výdělku spatřuji v defenzivní Telefónice O2 C.R., která by jistě měla být spolu s Philip Morrisem ČR zastoupena v portfoliu jako stabilizační kotva s vysokým dividendovým výnosem. V porovnání s druhým zmiňovaným titulem mi však s ohledem na očekávané zisky přijde relativně nadhodnocena. Krátkodobému investorovi bych doporučil pozice částečně redukovat a vyčkávat, zda se trhy nakonec opravdu obrátí k vybírání rychlých zisků, které je vysoce pravděpodobná. Díky menší volatilitě však upozorňuji, že již nemůžeme očekávat propad v řádu desítek procent a pohyby o 5 % za den jak jsme tomu byli svědky loni a na začátku letošního roku. V tomto případě se bavíme o pohybu souhrnně max. cca 10 % měřeno akciovým indexem. V případě, že ke korekci nedojde a trhy budou pouze přešlapovat, doporučuji návrat do pozic ve chvíli, kdy se indikátory přesunou blíže k neutrálním úrovním – byť třeba i za mírně vyšší ceny. Malá oběť v podobě poplatků a případného drobného ušlého zisku bude více než vyvážena uzamčeným ziskem v případě propadu. Opatrnost je v tomto případě opravdu na místě a nálada trhu se může rychle změnit, jak jsme tomu ostatně byli svědky v minulosti již mnohokrát. Na závěr bych rád uvedl, co mnozí považují za největší riziko a proč stále mnoho investorů věří, že tohle je pouze další z tzv. bear market rally na dlouhé cestě dolů – tím strašákem je tzv. double dip ekonomiky, což je stav, kdy se HDP dostane na jeden až dva kvartály do zelených čísel tažené krátkým oživením, než se opět propadne do záporu. V našem případě jde o stimulační balíčky vlád a uvolněnou fiskální a monetární politiku centrálních bank, které po doznění svého efektu spolu s raketovým nárůstem cen strategických komodit mohou stáhnout světovou ekonomiku zpět do recese.

Zahraniční trhy

Ondřej Moravanský, CYRRUS

Trhy za poslední týdny rostou jak z vody, a českými povodněmi to asi způsobeno nebude. Růstový sentiment zdá se být nezadržitelný, podpořen jak firemními výsledky v právě probíhající výsledkové sezóně, kde počet pozitivních překvapení je nadprůměrný, tak průběžně zveřejňovanými makrodaty, která vykazují například stabilizaci trhu s nemovitostmi, ale např. i počtu nezaměstnaných (nutno však brát v potaz sezónní vlivy). Lépe než se očekávalo skončil i americký HDP, i přes kaňku v podobě horšího vývoje spotřeby domácností. Od svých minim počátkem března například index S&P500 narostl již o něco více než 50 %. Růst akcií je samozřejmě způsoben zprávami o stabilizaci poklesu ekonomiky a nejrůznějších souvisejících ukazatelů, neočekáváme však, že by po zastavení poklesu mělo následovat obnovení růstu. Zdroj tohoto růstového impulsu by tak měl pomalu vyprchávat. Z pohledu ocenění jsou akcie také vysoko, obecně na několikaletých maximech, což je opět důkaz, že by to s pokračováním optimismu nemělo být tak silné. Z krátkodobého pohledu tak můžeme očekávat korekci těchto růstů, zvlášť poslední série nárůstu indexů od poloviny července. Ze střednědobého hlediska však bude záležet na dalším vývoji ekonomiky, který je samozřejmě problematické předpokládat. Pokud bude ekonomika stagnovat, což je nejpravděpodobnější scénář, nedočkáme se na trzích velkého pohybu a proto do příštích měsíců očekávám ne příliš trendové trhy. Pořád se potvrzuje to, že další vlna krize přijde s dalším růstem nezaměstnanosti a poklesem spotřebních výdajů. Málokterá makrodata se nyní nevyvíjí pozitivně, ale pokud jsme svědky negativních čísel, tak právě těch souvisejících s touto oblastí. Půjde tak prostě o to, do jaké míry zaberou vládní balíčky po celém světě, a zejména jak rychle bude obnovena důvěra v růst světové ekonomiky. To, čeho jsme svědky teď, je však spíše jen krátkodobé lehce naivní nadšení, než optimismus postavený opravdu na reálných základech.

Měny, úrokové míry Peter Čaputa, BH Securities Tržní sázky na rozhodování ČNB a zavírání pozic v regionálních měnách v posledních dnech vrátily korunu na slabší úrovně. Na rozdíl od akciových trhů alespoň regionální měny přilákaly realizaci zisků a všechny tak společně zkorigovaly z letošních maxim (CZK a HUF, PLN byl silnější krátce na začátku roku). Česká koruna se navíc prala ještě se sázkami na holubice v ČNB, když se trh prakticky rozdělil 50-50. Po květnovém snížení sazeb část trhu zůstala věrná očekávání dalšího snížení v srpnu, přičemž dnes jim ČNB "vyhověla" a limitovala si tak manévrovací prostor pro oddálený návrat negativní situace poté, co odezní momentální uklidnění světa. Utáhnuté uzdě koruny by tak neměly příliš povolit a s korekcí finanční trhů by se mohl projevit její rizikovější profil.

Odhady poskytují tito experti:

Tomáš Matuška, Antonín Žmuran, Petr Čaputa – BH Securities (www.bhs.cz) Jan Procházka, Ondřej Moravanský – CYRRUS (www.cyrrus.cz) Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec – ČP INVEST investiční společnost (www.cpinvest.cz) Libor Buček, Jan Mach, Milan Nedbálek - FINANCE Zlín (www.financezlin.cz) Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň - Grant Capital (www.grantcapital.cz) Aleš Vávra, Michal Znojil, Michal Semotan - J&T BANKA (www.jtbank.cz) Roman Skalický, Martina Dušátková – LUTHERUS (www.lutherus.cz) Jan Bureš – Poštovní spořitelna, ČSOB (www.postovnisporitelna.cz) Karol Piovarcsy, Radim Dohnal – Saxo Bank (www.saxobank.cz) Dušan Jalový – UniCredit Bank Czech Republic (www.unicreditbank.cz) Jaroslav Brychta – X-Trade Brokers (www.xtb.cz)

Poznámky:

Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz jako zpracovatel projektu BIG EXPERT odpovědnost. Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 („rozhodně koupit“ u všech odhadů) do –100 („rozhodně prodat“ u všech odhadů). Koupit/prodat, příp. Růst/pokles udává počet expertů, kteří předpokládají, že daná hodnota v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste (poklesne) – změna kurzu cenného papíru, posílení nebo oslabení kurzu koruny atd.