Akcie sice zmírnily růst, investoři však vydělají

Po vývoji, kterým prošly letos v lednu akciové trhy, může být současný stav zahraničních burz zklamáním. Pokud by se bral v potaz stav indexů na konci loňského roku a současností, pak by k takovému závěru byl logický důvod. Pokud však vezmeme úvahu okolnosti, které determinují současný vývoj, pak je tento stav odůvodnitelný.
Změnil se především charakter přístupu investorů k budování dlouhých pozic, když během minulého roku nakupovali akcie takřka "bezhlavě" napříč celým trhem. To se projevilo mimo jiné i postupnou korekcí trhu během února až března. Nyní již přistupují k otevírání nových pozic na základě prognóz o dalším vývoji daných sektorů ekonomiky.
Pokud si danou situaci převedeme do stavu amerického akciového trhu, pak především očekávání pozitivních dopadů prorůstových opatření (snižování úrokových sazeb až k jednomu procentu, snížení některých daní, zvýšení vládních výdajů) způsobilo, spolu s ohodnocením titulů na tříletých minimálních úrovních, dynamický růst. V okamžiku, kdy tato opatření zabrala a přinesla výsledky v podobě růstu zisků společností, tvorbě nových pracovních míst a růstu ekonomiky, tak již ohodnocení titulů dosahovalo úrovní, které z hlediska dalšího očekávaného vývoje byla brána jako adekvátní. Pokud například ukazatel P/E pro index S&P 500 dosahoval v loňském druhém čtvrtletí 33,1, pak za první čtvrtletí 2004 poklesla tato hodnota na 21,3, což odráží výrazný růst zisků společností. Pro další čtvrtletí se očekává zhruba 17procentní růst zisků, což by znamenalo další pokles ukazatele P/E až k úrovni 18,7 na konci letošního roku (při zachování současné bodové úrovně indexu S&P 500).
Jestli si položíme otázku, jaký růstový potenciál mají akciové trhy v USA, pak můžeme pro jednoduché srovnání použít výnos 10letých vládních dluhopisů, který dosahuje zhruba 4,8 procenta. Převrácená hodnota očekávaného ukazatele P/E pro následující 4 čtvrtletí (18,7 pro S&P 500) je 5,34 procenta, což v uvedeném příkladě naznačuje mírně podhodnocený akciový trh ve vztahu k dluhopisům. Uvedený příklad nepostihuje všechny aspekty, které formují vývoj trhů. Stěžejní otázkou zůstává rozsah postupného růstu úrokových sazeb. Přesto lze za letošní rok očekávat růst trhů o pět až deset procent.

Autor je obchodníkem
Fio, burzovní společnosti

TABULKA