Ceny českých dluhopisů během týdne mírně rostly, a to i přesto, že Česká národní banka minulý čtvrtek zvýšila úrokové sazby o 0,25 procenta, dvoutýdenní reposazba je tak nyní 2,50 procenta.
Zvýšení sazeb bylo v souladu s očekáváním a české dluhopisy tak růstem reagovaly na relativně mírné komentáře guvernéra ČNB. Ten řekl, že inflace v příštích měsících dosáhne vrcholu a v roce 2005 začne klesat. Zdrženlivý byl i v odpovědi na otázku, zda bude nutné zvyšovat sazby ještě do konce letošního roku. Navzdory mírnému komentáři je pravděpodobné, že vzhledem k akceleraci růstu české ekonomiky a postupnému zesilování poptávkově-inflačních tlaků bude růst úroků pokračovat i nadále.
Centrální banka však zřejmě bude preferovat pozvolný růst úroků, pokud možno o 0,25 procenta za čtvrtletí. Nadále proto očekávám, že základní úroková sazba na konci tohoto roku bude na úrovni 2,75 procenta, s tím, že nejbližší zvýšení sazeb by mohlo přijít nejdříve v říjnu. Stejná strategie ČNB (růst úrokových sazeb o 0,25 procenta za čtvrtletí) je pravděpodobná i pro rok 2005. Ve dvanáctiměsíčním výhledu by tak mohla reposazba dosahovat úrovně 3,50 procenta, což již ovšem může být úroveň poměrně blízká vrcholu tohoto cyklu zvyšování úrokových sazeb. Důležitý v tomto ohledu bude samozřejmě vývoj jak domácí, tak světové ekonomiky.
Česká koruna na růst sazeb překvapivě nereagovala pozitivně a setrvává v oblasti kolem 31,80 koruny za euro. Zatraktivnění úrokového diferenciálu koruně nepomohlo, neboť trh byl výhledem pozvolného růstu sazeb spíše zklamán. Koruna též doplatila na negativní středoevropský sentiment tažený poklesem polského zlotého.
Proti výraznějšímu posilování koruny hovoří i vývoj platební bilance, konkrétně odliv zisků skrze běžný účet. Důležitým makroekonomickým údajem v tomto týdnu bude zveřejnění výsledků zahraničního obchodu za červenec. Tento měsíc je z hlediska zahraničního obchodu velmi volatilní a těžko predikovatelný. Nicméně v meziročním vyjádření je pravděpodobné zlepšení meziročního salda zahraničního obchodu, což by bylo v souladu s trendem předchozích měsíců.
V delším výhledu, včetně roku 2005, je kombinace akcelerace růstu české ekonomiky a růstu úroků ČNB pro korunu pozitivním faktorem, jenž by měl vyústit do mírného posilování české měny oproti euru.
Autor je senior portfolio manažer ČP INVEST investiční společnosti

Odhady kursu koruny a vývoje úrokových sazeb