Jak najít zlatý důl mezi fondy

Existují. Všichni se po nich pídí. Ne všichni je však nacházejí. Důvodem je, že nevědí, jak je hledat. Klíč k nalezení "zlatých" fondů je totiž v informacích a ty se jako kýžený žlutý kov nelesknou. A co víc: Informací je dnes tolik, že se většiny bez zkoumání zbavujeme nebo je v lepším případě jen přelétneme očima. Jen o fondech je na českém trhu denně napsáno tolik slov, že by to vydalo na štíhlou brožuru. V takové záplavě zpráv je opravdu těžké vybrat a správně vyhodnotit ty skutečně důležité. Jakou vypovídací hodnotu pro budoucnost má údaj o vynikající nebo špatné výkonnosti fondu? Za které období? A co rizika? Náklady? Ne, nebudeme pokračovat. Dodáme jediné - následující řádky jsou určeny všem, kdo si takové důležité a rozhodující otázky chtějí klást a kdo na ně hledají odpovědi.

Jaké hodnocení používat?

Většina klientů a mnozí finanční poradci nedají dopustit na statistiky výkonnosti (ranking). Myslí si, že výkonnost je základ a že příslušná tabulka jim dá jasnou informaci. Směrodatným ukazatelem je ovšem pouze dlouhodobá výkonnost. V případě dlouhodobě dobré výkonnosti je obvyklé, že fond má nejen správný počet hodnotících hvězdiček za statistickou výkonnost, ale i správný počet "hodnotících písmenek" (rating).

Klientovy námluvy s fondem by však měly začít právě seznámením s písmenkovým hodnocením (rating) a teprve poté je žádoucí přejít k hodnocení hvězdičkovému (ranking). Obě hodnocení je vhodné srovnávat a případně hledat odpovědi na to, proč se liší. "Písmenkové" hodnocení je v naší publicistické praxi málo obvyklé. Je to možná proto, že je málo mediálně lákavé a na první pohled nemá charakter aktuální zprávy. Preference hvězdičkového hodnocení přetrvává navzdory tomu, že týdenní (či dokonce denní) sledování výsledků akciových fondů či balancovaných fondů nemá pro klienta valný smysl. Málokdo však odolá, aby se nepodíval.

Seznamme se nyní blíže s tím, jak se onen důležitější, písmenkový rating dělá. Není běžně dostupný a je nutno ho hledat. Důležité tedy je, abychom nejdříve věděli, kam sáhnout.

Povinná četba pro investory

I investiční svět má své "posvátné" knihy nebo, chcete-li, povinnou četbu. Budeme-li hledat písmenková (rating) hodnocení, sáhněme nejdříve po těch od Standard & Poor's (S & P). Hodnocení, které tam produkují, se nazývá Fund Management Rating (FMR)¹⁾ a lze jej bez nadsázky označit za nezbytné²⁾ pro každého investora. Podívejme se však nejdříve na to, čím musí každý fond projít, pokud chce FMR získat, a zaměřme se hlavně na oblasti, které jsou zkoumány.

První kolo je tvrdé

Ne všichni se do prvního kola dostanou. Lépe řečeno - většina fondů se tam vůbec nedostane! FMR získá méně než pětina z celkového množství mezinárodních fondů. Agentura nejprve vybere ty kandidáty, kteří vykazují v tříleté periodě stabilně nadprůměrnou výkonnost oproti konkurenčním fondům se srovnatelnou strategií. Přibližně 80 procent fondů je tímto filtrem vyloučeno a zbývajících 20 procent má šanci tento rating získat. Jde o naprosto neosobní mechanismus, který jednoduše vybírá fondy podle dosažených výsledků. Skutečné hodnocení nastoupí později.

Analytici Standard & Poor's sesbírají veškeré dostupné dokumenty o fondu a prozkoumají je, dříve než navštíví společnost a provedou interview. Jde zejména o právní dokumenty (prospekt, auditovaná výroční zpráva), marketingové materiály (prezentace atd.) a podrobné složení portfolia fondu a jeho benchmarku. Dále sem patří životopisy manažerů fondu a podrobné údaje o společnosti.

O co se zajímá S & P?

Pokud jde o konkrétní společnost, klade agentu-ra následující otázky: Jaká je vlastnická struktura správce fondu? Je společnost zisková a finančně stabilní, zejména pokud se jedná o specializovaný boutique? Jaká je její klientská základna? A co důsledky vyvolané případným převzetím jinou společností? Každá společnost má svou investiční kulturu, a proto se zkoumá, zda a jak spolupracují její jednotlivá oddělení, jak sdílejí své informace a zdali je její přístup důvěryhodný. Není mimořádná výkonnost spíše dílem náhody než kvality investičního procesu? Podporuje firma spíše filozofii týmové práce, nebo "hvězdné" individuality?

Pokud jde o portfolio manažera a jeho tým, agentura hodnotí:

Soudržnost a efektivitu. Je přístup ke konstrukci fondu konzistentní s deklarovanými cíli a zásadami uplatňovanými společností? Jak tomu bylo v minulých letech? Pokud se fond výrazně odchyluje od indexu a od konkurence, je tato aktivita deklarovaná i investorům?

Investiční disciplínu. Jaká je organizační struktura týmu manažerů a systém rozhodování? Jak je zajištěna implementace povinných rozhodnutí investičního výboru, která nejsou v souladu s osobním názorem manažera? Existuje seznam titulů doporučených k nákupu či prodeji uvnitř celé společnosti? A co kontrola rizik?

Talent, zkušenosti a vzdělání. Přestože manažer fondu musí respektovat vnější omezení, má velký vliv na strukturu fondu. Posouzení osobního přístupu manažera fondu ke konstrukci fondu a řízení rizika, jeho entuziasmus a sebedůvěra - to vše patří do procesu udělování ratingu.

Jde ale i o zkušenosti. Zažil manažer celý cyklus trhu - růsty i poklesy? Jak dlouho pracoval jako analytik a na jakých trzích? Jaké dodatečné kvalifikace získal (MBA, CFA atd.)? Je jeho osobní přístup v souladu s přístupem skupiny? Jaký je jeho kariérní postup a finanční motivace? Totéž je posouzeno i na úrovni týmu.

Efektivní využití zdrojů. Jaké obchodníky a jaké databáze firma využívá? V jaké míře si vystačí s vlastním výzkumem a v jaké se naopak spoléhá na externí zdroje?

Další zodpovědnosti. Kolik fondů manažer spravuje? Je jejich výkonnost proti konkurenci také nadprůměrná? Je manažer využíván pro prodejní a marketingové aktivity? Pokud ano, jak to ovlivňuje samotný proces řízení fondu?

Hodnotí se i specifika fondu:

Každý fond je podrobně posouzen z hlediska velikosti, četnosti obchodování, likvidity, klientské struktury, celkových nákladů atd. Mezi kladené otázky patří: Jak se změnila velikost fondu za poslední rok? Je možné zachovat styl, pokud majetek fondu roste? Jaké faktory vyvolávají obchodování uvnitř fondu a jak četnost tohoto obchodování fluktuuje? Je společnost schopna zvládnout případné výrazné odkupy ve fondu, aniž by to ohrozilo jeho styl?

Písmenkový rating uděluje komise

Analytici agentury poté prezentují výsledky svého zkoumání komisi a ta rozhoduje o udělení ratingu. Celá zpráva, včetně názorů agentury, je následně zveřejněna i s hodnocením uděleným komisí. FMR hodnocení má následující stupnici:

AAA - fond demonstruje nejvyšší standardy kvality investičního procesu a konzistentnosti výkonnosti vůči srovnatelné konkurenci.

AA - fond demonstruje velmi vysoké standardy kvality investičního procesu a konzistentnosti výkonnosti vůči srovnatelné konkurenci.

A - fond demonstruje vysoké standardy kvality investičního procesu a konzistentnosti výkonnosti vůči srovnatelné konkurenci.

NR - fond aktuálně nesplňuje kritéria pro udělení ratingu z hlediska výkonnosti a kvalitativních aspektů.

UR - "nutno prozkoumat". Pokud došlo k významné změně v řízení fondu, kterou agentura ještě neměla možnost posoudit, je fond zařazen do této karantény.

Udělením hodnocení nic nekončí

Každý fond, kterému byl udělen rating, je následně monitorován a celý proces je opakován každý rok. Dvakrát ročně jsou provedeny analýzy s cílem zmapovat fondy, které zaznamenaly mimořádný pohyb v relativní výkonnosti oproti konkurenci. Měsíčně je monitorována výkonnost všech fondů. Kontinuálně agentura sleduje fondový průmysl a monitoruje významné události - změnu manažera apod. Objektivně a profesionálně posoudit kvalitu fondu je proces, který vyžaduje znalosti a přístup k informacím v míře, jež není dostupná většině investorů ani mnoha profesionálním pracovníkům z oboru včetně médií. Navíc jde o velmi náročný proces, který je nutno zaplatit. Právě proto je nabízen jen těm fondům, které mají šanci rating získat. Jde o ty, které projdou neosobním kvantitativním filtrem. Více než 80 procent všech fondů není schopno takové hodnocení investorské veřejnosti vůbec nabídnout. Zlaté cihličky se skrývají ve zbylých dvaceti procentech pozitivně hodnocených fondů.


¹⁾Fund Management Rating: česky - hodnocení řízení fondu.

²⁾Plný report včetně názorů agentury je k dispozici v angličtině na http://www.funds-sp.com.