Korekci (zatím) brání dobrá výsledková sezóna

České akcie

Patrik Hudec, Generali PPF Asset Management, správce fondů ČP INVEST investiční společnosti

Index PX má za sebou několik seancí bez jasného směru. Podprůměrné jsou navíc zobchodované objemy, což jen kopíruje obdobný vývoj na vyspělých trzích. Investoři evidentně vyčkávají na nějaký impulz, který by dal trhům nový směr.

Proti případnější silnější korekci hovoří zatím dobrá čísla výsledkové sezóny za čtvrté čtvrtletí, a to jak na úrovni zisků, tak především (a nutno podotknout konečně) i na úrovni tržeb, což je důležité pro dlouhodobou udržitelnost ziskovosti, kterou nelze skrze marže a snižování nákladů navyšovat donekonečna. Tento sentiment se pochopitelně přelévá rovněž na pražskou burzu. Růst Erste bank nad 900 Kč vykompenzovala oslabující Telefónica O2, mírně oslabilo NWR a tendenci k oslabení měl rovněž Unipetrol, který v očekávání výsledků razantnost svého poklesu pod 190 Kč postupně zrychloval. Ostatní tituly zůstaly vesměs beze změny.

Volatilnější byl i forexový trh, když nejprve těsné hlasování ČNB o ponechání sazeb stálo za prudkým posílením koruny pod 24 Kč za euro, aby následně v reakci na překvapivě nízkou inflaci zase oslabila. Do cen akcií se však ani tyto pohyby nepromítly. Skokanem týdne se tak stal developer ORCO, kterého úspěšný prodej podílu v projektu v Berlině katapultoval nad 200 Kč.

Ani na poli investičních doporučení se příliš zajímavého neudálo. Za zmínku stojí snad jen doporučení pro NWR „koupit“ od Atlantik finanční trhy s cílovou cenou 337 Kč, pro ČEZ 1030 Kč od UBS a pro Telefónicu 430 Kč od Atlantik, 450 Kč od Erste bank a především 525 Kč od Citigroup.

Největší změnou na burze tak patrně bylo prodloužení řádného obchodování ve SPADu a KOBOSu do 16:20.

Aktuální ocenění hlavních titulů na burze vnímám jako konzistentní s vývojem a očekáváním jejich fundamentů, a to jak na úrovni mikro-, tak makrosféry, bez nějakého výrazného potenciálu k razantnějším pohybům kterýmkoli směrem. Velká část titulů je především „kup a drž“ strategie s dividendovým výnosem, agresivnější tituly (myšleno v kontextu vzájemného srovnání) pak sice skýtají případný prostor pro další posílení (např. Erste bank nad 1000 Kč nebo NWR při pokračujícím růstu ceny uhlí), ten je však již aktuálně, alespoň z krátkodobého horizontu, do značné míry vyčerpaný.

Měny, úrokové míry

Odborníci společnosti Saxo Bank

FX prognóza na rok 2011: Bude nerušeně vládnout americký dolar?

Zde je několik možných scénářů pro rok 2011: komodity ještě více porostou, dokud jejich růst nesrazí kolaps podnikových marží a vyšší procento platu, které budou muset zaměstnanci po celém světě utratit za nezbytné položky namísto věcí, jež mohou ve svých výdajích oželet.

Další scénář: Čína šlápne na brzdu a nasměruje zemi k tvrdému přistání, které vyvolá razantní přehodnocení globálního růstového potenciálu, zejména proto, že Čína se svými satelity hrála tak důležitou roli v růstu světové ekonomiky od černých dnů na počátku roku 2009. Vůči rozvíjejícím se trhům ani riziku není žádný v těchto scénářů pozitivní.

USD: Výhra na všech frontách v roce 2011?

Na sklonku roku 2010 americký dolar po prudkém výprodeji, ke kterému došlo na počátku listopadu v očekávání oznámení QE2, značně posílil. Tento vzestup můžeme ignorovat jako výsledek příliš horlivé aktivity carry obchodů financovaných v USD a klasické reakce „prodávej očekávání, nakupuj fakta“ na QE2, které se od Fedu očekávalo.

Napravit pověst USD pomohl i návrat dluhové krize eurozóny a spuštění masivního nového kvantitativního uvolňování ze strany BoJ. Oproti jiným měnám favorizují oba scénáře z naší hlavní prognózy USD, protože na počátku roku 2011 je trh převážně strukturálně krátký v USD a potěšení z globálního růstu je extrémně vysoké. Jakékoli zklamání z očekávaného robustního pokračování globálního oživení spustí otevírání prorizikových pozic financovaných v USD. (Druhým argumentem může být to, že i když se ekonomikám USA i jinde bude dařit relativně dobře, investoři mohou začít hledat financující měny tam, kde jsou výnosy ještě nižší – napadá nás CHF, JPY, a dokonce EUR).

Proto to vypadá, že letošní rok bude znamenat pro USD výhru, a to i přes strašlivé dlouhodobé důsledky kroků, jako je daňový balík Obamy a republikánů, které se velmi negativně podepíší na rozpočtu. Proti naší prognóze existuje důležitá námitka – USA začínají pro rok 2011 vykazovat známky posunu směrem k větší fi skální odpovědnosti, za nímž možná stojí Kongres povzbuzovaný hnutím Tea Party.

EUR: Dno v nedohlednu

Je evidentní, že eurozónu čeká kriticky důležitá zkouška, která bude rozhodovat o jejím přežití. V této zkoušce podle našeho názoru eurozóna z dlouhodobého hlediska nakonec neobstojí, ale tento horizont překračuje účely této prognózy a evropští politici a ECB ještě předtím budou vyvíjet velké úsilí, aby udrželi různorodé země v politické a měnové unii.

Nehledě na formu (ať už půjde o navýšení záchrannéhofondu a/nebo pravomocí ECB, aby mohla provést potenciální nové, tentokrát nesterilizované kvantitativníuvolňování) budou mít jakékoli přijímané kroky negativní dopad na euro.

Je zde také slušná šance, že jedna nebo více zemí na periferii eurozóny skutečně zbankrotuje, protože tento krok je evidentně v jejichvlastním zájmu. Například: proč napínat irské daňové poplatníky na skřipec a nutit je poskytovat zahraničním bankám 100% záruky za nerozvážná rozhodnutí, která učinily v době, kdy se na trhu s komerčními nemovitostmirozmohla bublina?

Jakýkoli bankrot však uvrhne evropský bankovní systém, který již tak využívá velkoupáku, do propasti, kde bude potřebovat masivní pomoc z veřejných rozpočtů a všechny tyto negativní důsledkybankovní krize dopadnou na měnu a ekonomický růst. Takovýto vývoj by také podnítil explozi spreadů kvůliobavám z šíření nákazy. Zamezit těmto obavám bude pro ECB a politické špičky EU extrémně těžké. EU čeká boj o přežití.

Příští rok může být nejenom rokem výhry pro USD, ale i rokem ztráty pro EUR v krátkodobém až střednědobém výhledu. Jedinou útěchou pro některé investory může být jenom to, že svět již tak nahlíží na budoucnost eurozóny s velkým pesimismem, a jednotná měna se tak může stát bezpečnějším útočištěm než některé z měn, které budou v roce 2011 nejvíce prorizikové.

Odhady poskytují tito experti:

Michal Chrvala – Active Capital (www.activecapital.cz), Tomáš Matuška, Antonín Žmuran, Petr Čaputa – BH Securities (www.bhs.cz), Jan Procházka, Ondřej Moravanský – CYRRUS (www.cyrrus.cz), Martin Pecka, Daniel Kukačka, Patrik Hudec – ČP INVEST investiční společnost (www.cpinvest.cz), Libor Buček, Jan Mach, Milan Nedbálek – FINANCE Zlín (www.financezlin.cz), Karel Kabelka, Miroslav Hlavoň – Grant Capital (www.grantcapital.cz), Aleš Vávra, Michal Znojil, Michal Semotan – J&T BANKA (www.jtbank.cz), Roman Skalický, Přemysl Nevlud, Martina Dušátková – LUTHERUS (www.lutherus.cz), Jan Bureš – Poštovní spořitelna, ČSOB (www.postovnisporitelna.cz), Karol Piovarcsy, Radim Dohnal – Saxo Bank (www.saxobank.cz), Dušan Jalový – UniCredit Bank Czech Republic (www.unicreditbank.cz), Jaroslav Brychta – X-Trade Brokers (www.xtb.cz)

Poznámky:

Uvedené odhady jsou nezávaznými názory investičních odborníků, které se mohou lišit od skutečného vývoje. Za tyto odlišnosti nepřebírají experti ani Kurzy.cz jako zpracovatel projektu BIG EXPERT odpovědnost.

Atraktivita je vážený průměr doporučení jednotlivých expertů. Dosahuje hodnoty od +100 („rozhodně koupit“ u všech odhadů) do –100 („rozhodně prodat“ u všech odhadů).