David Marek: Záchrana Řecka je v nedohlednu, dluh bude muset být ještě nižší

1/ Podaří se podle Vás záchrana Řecka?

Problém se z části odkládá a z části řeší. Řecká ekonomika prochází bolestným procesem přizpůsobení. Jestli toto přizpůsobení je a bude dostatečné, je otázka. Teoreticky, na papíře je odvrácení bankrotu Řecka možné. Aby ale podle současného scénáře Řecko snížilo svůj dluh ke 120 % HDP v roce 2020, tak jak se to plánuje, potřebovalo by zhruba od roku 2014 začít růst tempem přes 2 %. Možné to je, ale který soukromý investor by na to vsadil?

2/ Můžou být trhy po odsouhlasení 130 miliard eur pomoci klidné?

Ani náhodou. Trhy s odsouhlasením další půjčky počítaly a nejisté jsou i tak.

3/ Je to dobrá zpráva pro eurozónu jako takovou?

Ex-post hodnocení možná bude vypadat všelijak. Pokud eurozóna jako celek tuto dluhovou krizi přežije, důvěra investorů v euro bude výrazně posílena a podobné kroky na záchranu budou pravděpodobně hodnoceny kladně. Pokud ne, převládne přesvědčení, že se Řecko mělo nechat zdefaultovat mnohem dříve.

1/ Podaří se podle Vás záchrana Řecka?

Cesta k záchraně teoreticky existuje, eurozóna a IMF hodily zemi záchranné lano. Jde ovšem o velmi náročný úkol: Řecko po tomto laně musí přejít přes hlubokou propast a nemůže si dovolit ani jeden chybný krok. Plán záchrany Řecka je postaven na předpokladech, které se všechny musí beze zbytku naplnit. Největšími riziky jsou předpoklady udržení fiskální disciplíny a návrat ekonomiky k růstu. Navíc na konci snažení bude dluh země stále velmi vysoký. Plánovaný cíl záchrany Řecka, tak vlastně není žádnou záchranou. Dluh bude muset klesnout výrazně níže, aby se situace dala považovat za stabilizovanou.

2/ Můžou být trhy po odsouhlasení 130 miliard eur pomoci klidné?

Složitost jednání k druhé záchraně Řecka ukazuje, že jde patrně o poslední pokus. O to více bude nyní důležité sledovat, jak Řecko plní všechny úkoly, které dostalo, a jak se daří resuscitovat ekonomiku zdecimovanou dlouholetým pohodlným životem na dluh (nebo z dotací EU) a následnou tvrdou fiskální restrikcí. Nicméně vzhledem k tomu, že v soukromých rukou zůstává již relativně malý objem řeckých dluhopisů, a poměrně nevýznamný je o objem CDS vypsaných na řecké dluhopisy, klesá význam řeckého faktoru pro finanční trhy. Minimálně na několik dalších měsíců je situace v Řecku zažehnána, poté už by ani bankrot země neznamenal pro zbytek světa katastrofu. Jen by se nesměla nákaza přenést na Itálii a Španělsko.

3/ Je to dobrá zpráva pro eurozónu jako takovou?

Řešení situace v Řecku ukazuje na význam i meze vzájemné solidarity v eurozóně. Nicméně to je jeden ze stavebních kamenů fungující měnové unie. Při designu pravidel a institucí nezbytných k dlouhodobé úspěšné existenci společné měny v Evropě čeká politiky ještě mnoho práce.

1/ Podaří se podle Vás záchrana Řecka?

Řecko je bankrot a žádná "pomoc" to nezmění. Poskytování peněz Řecku je pouze odklad neodvratného a tím je odpis dluhů/bankrot Řecka a jeho odchod od společné měny EUR. Nemusí nutně opustit Evropskou unii, ale rozhodně zavede zpět na svou vlastní měnu.

2/ Můžou být trhy po odsouhlasení 130 miliard eur pomoci klidné?

Dokud Evropa neuzná, že dluhy je nutné odepsat a neučiní to, tak budeme v období nejistot. Současná situace, kde finanční trhy jsou manipulované zásahy centrálních bank a jiných institucí jako EFSF, MMF apod. , je velice riziková a velice volatilní. Žádné dlouhodobější uklidnění neočekávám. Navíc investoři mají dnes ve věci Řecka již jasno a zaměřují se spíše na to, jak to bude dál s dalšími zeměmi Evropské měnové unie.

3/ Je to dobrá zpráva pro eurozónu jako takovou?

Ale to vůbec není dobrá zpráva. Ani pro Řecko, které se noří do stále větší deprese. Ani pro EMU, kde se jedná pouze o odklad řešení problémů. Navíc draze zaplacenou penězi, které již nikdo nikdy neuvidí zpět. Jsou zde totiž další problémy k řešení jako Portugalsko, Irsko, Španělsko , ale také Francie.

1/ Podaří se podle Vás záchrana Řecka?

Na tuto otázku se nedá jednoznačně odpovědět. Řecko nyní získává peníze a de facto další čas na reformy, které rozhodně nebudou populární ani pro obyvatele ani pro silný veřejný sektor. Je před námi příliš mnoho neznámých, aby se dalo říct, že se blíží happyend. Řecko musí zdolat ještě řadu překážek, které stojí na cestě k návratu k udržitelné ekonomice. A také stojí před volbami, jež mohou do dalšího vývoje této země výrazně promluvit. V horším případě se může stát, že po balíčku pomoci číslo jedna a dva přijde čas na balíček číslo tři.

2/ Můžou být trhy po odsouhlasení 130 miliard eur pomoci klidné?

Trhy umazání velké části dluhu už nepřekvapí, protože se o něm mluví už docela dlouhou dobu. To ovšem vůbec neznamená, že nejistoty zmizí a trhy opanuje důvěra, jakou si pamatujeme z dob před krizí. Prozatím Řecko získává čas na řešení svých vnitřních problémů. Čas, který financují soukromé instituce, které mu odpustí velkou část dluhu, i země EMU, které nyní přijaly na svá bedra financování řeckého státu. Nejistota nemizí, protože EU jako taková balancuje na hranici recese, v západní Evropě se zpřísňují podmínky pro poskytování úvěrů a finanční sektor eurozóny čelící novým regulacím bude potřebovat kapitálovou vzpruhu.

3/ Je to dobrá zpráva pro eurozónu jako takovou?

Někdo se může radovat, že do Řecka připlyne 130 mld. EUR, avšak na druhé straně není ještě zřejmé, že to bude užitečný příliv peněz. Krátkodobě je to asi dobrá zpráva, protože případný bankrot Řecka se tím oddaluje, ale těšit se z „vyřešení“ dluhové krize je velmi předčasné. Dlužno dodat, že Řecko nemá na výběr. Ať už by zbankrotovalo nebo ne, vždy před ním bude cesta úspor, snižování životní úrovně a vyšších daní. A v lepším případě to bude cesta, která povede i ke snížení daňových úniků, k efektivnějšímu státnímu sektoru a k ořezání „sociálních výdobytků“, na které si tato země dosud půjčovala.

1/ Podaří se podle Vás záchrana Řecka?

V názoru na záchranu Řecka jsem stále poměrně skeptický a domnívám se, že pokud nenastane větší tlak na Řecko (reformy, odprodej majetku, škrty ve státní sféře, odsocializace atd.), tak současné snahy o jeho záchranu budou spíše liché. Současné prostředky mohou dle různých scénářů vydržet zemi různě dlouho, nicméně bude záležet spíše na tom jaké zprávy budou z Řecka proudit. Pokud dojde k tomu, že jak již v historii Řecko plnit své sliby nebude, pak se můžeme k tématu Řecka vrátit relativně brzy.

2/ Můžou být trhy po odsouhlasení 130 miliard eur pomoci klidné?

Jak již popsáno výše. Ano, aktuální problém je zřejmě zažehnán. Tento fakt je pozitivní v tom, že eurozóna nalezla společnou řeč. Samotná ekonomická podstata již však nemusí být tak růžová a to si zřejmě uvědomují i trhy. Tedy aktuální klid se přesune na jiné faktory a v pozadí bude stále ekonomický výhled na plnění slíbených předsevzetí.

3/ Je to dobrá zpráva pro eurozónu jako takovou?

Samozřejmě se lehce kritizuje, ale faktem je to, že skutečné náklady při neřízeném bankrotu nikdo nedokáže přesně vyčíslit, a tudíž nelze zcela jednoznačně určit zda je to dobrá či špatná zpráva pro eurozónu. Pro Řecko jednoznačně. Lehce se obávám, že dané události jsou spíše politicky motivované, než ekonomicky.

1/ Podaří se podle Vás záchrana Řecka?

Samozřejmě, že se jedná jen o hašení požáru, který akutně ohrožuje řeckou ekonomiku. Její náchylnost ke vznícení však zůstane vysoká i nadále. Koneckonců oheň bude vidět nepochybně i fyzicky, v řeckých ulicích. Další komplikace se dají očekávat po parlamentních volbách.

2/ Můžou být trhy po odsouhlasení 130 miliard eur pomoci klidné?

V žádném případě. Nejsem na konci řecké krize, ale stále ještě na startu jejího řešení. A zvolili jsme trať, která je minimálně velmi obtížná, ne-li nesjízdná - vyléčit řecké hospodářství a zároveň jej ponechat jako součást europrostoru. Je nutné si uvědomit, že celý plán je založený na schopnosti řecké vlády, ať už bude jakékoliv barvy, efektivně implementovat velmi bolestné reformy. Jen částečné neplnění programu bude mít za následek významné odchýlení se od plánu snižování dluhu a tedy nutnost další pomoci.

3/ Je to dobrá zpráva pro eurozónu jako takovou?

Je to dobrá zpráva pro ty, kteří věří, že i v ekonomice platí, že „čas léčí“. Já tomuto přístupu v případě Řecka nevěřím a nevidím proto žádný důvod k jásotu evropských politiků ani obyvatel.