Málokterý ekonomický parametr ovlivňuje otevřenou ekonomiku jako kurz měny. Hodnotu té české už téměř tři roky záměrně snižuje Česká národní banka. Jejím cílem bylo nedopustit vznik deflační spirály. K hluboké deflaci sice nedošlo, ale k dosažení oficiálního dvouprocentního inflačního cíle ČNB je stále daleko.
Pavel Sobíšek (53)
◼ přední český ekonom, roky stojí v čele týmu ekonomických analytiků UniCredit Bank.
◼ vystudoval Matematicko-fyzikální fakultu UK v Praze
◼ člen vědeckého grémia České bankovní asociace; do r. 2012 byl předsedou správní rady garančního fondu Burzy cenných papírů Praha
I centrální bankéři si však uvědomují, že nemohou korunu u 27 Kč/euro držet věčně. Ekonomika roste, obchodní přebytek se vyjadřuje čísly takřka astronomickými, nezaměstnanost už zřejmě nemá kam klesat a podniky pláčou, že nemají dost zaměstnanců potřebných na to, aby mohly přijímat další a další objednávky.
Proto je namístě otázka, jaké jsou nyní přínosy slabé koruny a zda už je náklady nepřevyšují.
A všechny samozřejmě zajímá, kdy přijde mnohokrát odkládaný "exit". Nejnovější vodítko poskytl guvernér ČNB na středečním fóru HN: pokud nenastane žádná extrémní událost, tak už tzv. tvrdý závazek centrální banka neposune.
Co to znamená? Jak budou vypadat poslední měsíce intervencí a kolik korun bude muset ČNB "vytvořit", aby kurz uhlídala? A jak se budou hýbat sazby a bude to mít dopad například na náklady na hypotéky.
Konec umělého oslabování koruny |
| Kam se příští rok vydá kurz koruny a co to bude znamenat pro firmy a úspory lidí? Čtěte již v pátek ve speciálu Hospodářských novin nebo si předplaťte HN Digital. |
Online rozhovor
O kolik by po skončení intervencí měla posílit koruna vůči britské libře? Očekáváte nějaký výrazný skok - když je před brexitem libra na nejnižší hranici za posledních sedm let? Děkuji za odpověď.
Otázka má dvě roviny - pohyb koruny proti euru a pohyb eura proti britské libře. Dnes se domnívám, že koruna proti euru ihned po ukončení intervencí posílí, ale již pohyb kurzu o méně než korunu spustí vybírání zisků spekulantů. To kurz vrátí zpět, protože bude chybět protistrana ochotná prodávat eura. Takže posílení koruny snad ano, ale nijak velké. Britská libra se proti euru ještě nestabilizovala, i když k tomu podle mého názoru už není daleko. Celkově vidím kurz libry proti koruně za rok o několik procent slabší než dnes.
Nebudu se ptát "kdy", to už určitě někdo udělal, ale zajímalo by mě, jaký bude mít konec intervence vliv na další měny - konkrétně mě zajímá NZD, ale to je čistě osobní, takže to klidně rozšiřme i na USD :-) Díky moc!
Vliv konce intervencí ČNB na měny mimo region střední Evropy nepředpokládám - koruna je na globálním devizovém trhu malá ryba. A rovněž u maďarské či polské měny nebude jednoznačné, zda za změnou jejího kurzu (pokud k ní dojde) bude stát pohyb české koruny, nebo ne.
Dobrý den, pane Sobíšku,
1. S jakou pravděpodobností odhadujete, že v časovém horizontu dejme tomu 1–2 let skutečně dojde k významnému posílení koruny (např. k hranici 25 Kč/euro)? Mám pocit, že těm, kteří tahají za nitky, slabá koruna vyhovuje a jen tak se tohoto benefitu nebudou chtít zříct. Souhlasíte?
2. Kdyby se ČNB rozhodla z jakéhokoliv důvodu držet uměle podhodnocený kurz koruny dlouhodoběji, existuje něco, co tomu zabrání (např. nátlak z eurozóny, ev. přílišná finanční náročnost tohoto kroku apod.)?
1. Tu pravděpodobnost vidím menší než 50 %, osobně si ale nemyslím, že budoucí vývoj kurzu bude řízen někým, kdo "tahá za nitky". Spíš půjde o souhru stovky faktorů.
2. Bariéry k delšímu držení kurzu intervencemi nejsou příliš velké. Snad jedině obava vedení ČNB z budoucích účetních ztrát, za které by mohlo být považováno za odpovědné.
Nebylo by nejlepší ukončit intervence vstupem do ERM II a přijmout, konečně, euro?
Obecně souhlasím, že vlastní měna je pro malou otevřenou ekonomiku, jakou je česká, zbytečný luxus. Pro vstup do eurozóny se ale nezdá být vhodná atmosféra ani v české společnosti, ani ve strukturách EU.
V jakém rozsahu vidíte růst dovozu a změnu obchodní bilance?
Při očekávaném pohybu kurzu koruny o malé jednotky procent bych dopad na obchodní bilanci skoro zanedbal. Přinejmenším bude platit, že k dopadům dojde se zpožděním a vliv změny kurzu bude smíšen s dalšími faktory.
Dobrý den, všude se dočtu, že je problém skokové ukončení intervencí. Což je pochopitelné. Co už mi ale není jasné, proč nelze kurz postupně přibližovat tomu reálnému v delším časovém horizontu. Kde je skrytý háček, který uniká mému laickému pohledu?
Kde se nachází "reálný" kurz, po třech letech jeho umělého držení nevíme. Budeme o jeho nastavení muset nechat rozhodnout tržní síly. Postupné přizpůsobování kurzu lze zvažovat jako alternativu k jednorázovému ukončení intervencí. Osobně se mně ale jednorázový konec zdá jako lepší přinejmenším z toho pohledu, že by se jinak nepřirozený stav prodlužoval.
Zajímal by mě Váš názor na to, jak se bude centrální banka “bránit“ proti spekulacím na posílení koruny. Ještě s tím související otázka: zda očekáváte okamžitý exit, nebo postupné opouštění závazku? Děkuji předem za odpověď.
ČNB bude brzdit případnému přílišnému posilování koruny i poté, co přestane kurz držet na EUR/CZK 27,0. Ostatní jsem již zodpověděl.
Pane Sobíšku, v poslední době slýcháváme, jak je česká koruna pod nátlakem eurových spekulantů, kteří hojně směňují EUR do CZK s cílem vydělat na zpětné konverzi, až po skončení intervencí koruna posílí. Optimální příliv kapitálu, který by odpovídal realitě posilující české ekonomiky, díky intervencím nikdo nezná. Není tedy možné, že si spekulanti už pod sebou podřezali větev a po skončení intervencí nastane krátké extrémně volatilní období ukončené naopak trvajícím oslabením koruny nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli nutnosti návratu EUR investic? Jinými slovy, že obavy z nutnosti oslabovat kurz po ukončení tvrdého závazku se mohou ukázat jako liché? Děkuji za Váš názor.
Tento názor je blízký mému uvažování. Otázkou jen je, zda se po ukončení intervencí neobjeví noví spekulanti a kdy se zadržené vody odplaví.
Pokud ČNB pro srážení kurzu koruny emitovala stovky miliard korun a pokud po ukončení intervencí nepoužije nabyté devizové rezervy na jejich zpětné skoupení, nemá v reálu koruna opravdu teď nižší cenu?
Měla by přece logicky nastat situace, kdy se spekulanti budou snažit korunu prodat draze, ale nikdo ji nebude za tu cenu poptávat, pro jejich nadbytek.
Není-li mnou napsané hloupost, nemohla by ČNB namísto vyhození nabytých deviz za předražené koruny raději skoupit národní eurodluh?
ČNB nákupem devizových rezerv vyemitovala množství korun, tyto koruny se ale jen pomalu dostávají do reálné ekonomiky. Takže koruna skutečně má fundamentálně nižší hodnotu než před zahájením intervencí, ale ne o moc. Rozumím-li poslednímu dotazu, směřuje k tomu, zda by ve struktuře devizových rezerv neměly figurovat eurobondy vydané ČR. To si dovedu představit jen v nějakém zanedbatelném objemu, který by nenarušil potřebnou diverzifikaci devizových rezerv.
Dobrý den. Nenafukuje se v souvislosti s mimořádně nízkými úrokovými sazbami na trhu realitní bublina?
Nepochybně platí, že přebytky korun a nedostatek investičních příležitostí v české měně tlačí vzhůru ceny nemovitostí. Zda jde o bublinu, záleží na tom, jak si ji kdo představuje. V dohledné době nevidím velké riziko skokového snížení cen nemovitostí, takže bych osobně stav bublinou nenazýval.
Myslíte, že je šance, že ČNB ukončí intervence překvapivě už na začátku roku 2017, aby předběhla spekulanty a nezavařila tiskárny peněz?
Nemyslím. ČNB (pro mě poněkud překvapivě) prodloužila svůj intervenční závazek nejméně do druhého čtvrtletí. Porušením závazku by hodně ztratila svůj kredit.
Vlastníte nějaké bitcoiny? Váš názor na měnu budoucnosti?
Bitcoiny nevlastním. Myslím, že virtuální měny mají v současném finančním systému své místo, i když nikdy nebudou hlavním platidlem. Můj přístup k bitcoinu není dogmatický, ale nemusím vlastnit všechno.
Je česká koruna dost silná, aby odolala spekulativním nájezdům velkých investorů? Budou se opakovat až několikaprocentní rozdíly v kurzu vůči EUR nebo USD ze dne na den?
Na kurz EUR/CZK bez rizika výkyvů jsme si zvykli a odvykání bude těžší. Denní výkyvy kurzu o procento až dvě jsou po skončení intervencí představitelné, zejména v prvních dnech.
Přemýšlí také někdo, jaký bude mít následek pro nás, kteří pracují v cizině, vliv posílení koruny?
A celkově vliv peněz, který do ČR přichází v devizové formě?
Nebylo by rozumné vydržet, než se stabilizuje situace čínských bank?
Na případném posílení kurzu některé ekonomické subjekty vydělají, jiné prodělají. Myslím, že hlavním motivem ukončení intervencí bude snaha ukončit nenormální stav, kdy není kurz určován tržními silami.
Do jakých aktiv směřoval příliv kapitálu, který ČNB musela kompenzovat intervencemi?
ČNB hlavně nakupuje cenné papíry zahraničních emitentů. Zejména dluhopisy, ale v menší míře i akcie.
Dobrý den,
zajímalo by mě, jaký vliv má oslabená koruna na současné hospodaření státu? Přesněji, v současnosti se poměrně dobře daří ekonomice a všechna "čísla" naznačují, že se velmi dobře daří. Není to pouze pseudoefekt způsobený oslabením koruny, vycházím z toho, že máme sice (pouze pro příklad) o deset procent větší výplaty - všude se přidává..., ale ty peníze mají o deset procent nižší kupní hodnotu, což znamená, že sice koupíme stejně jako před intervencí, ale všichni jsou spokojeni, protože mají více...? Děkuji za odpověď.
Oslabení kurzu z roku 2013 ekonomice jako celku pomohlo přes větší zisky podniků hlavně v roce 2014, ale přizpůsobování v dalších oblastech stále probíhá. Současný růst platů je toho důkazem. Inflaci máme také o něco vyšší než v eurozóně, i když rozdíl za tři roky není zdaleka tak velký jako oslabení koruny. Takže by současný rovnovážný kurz koruny měl být o něco slabší než bez intervencí.
Kdo za to půjde sedět?
Kolik odhadujete dnešní kurz CZK, kdyby nebyla internována ČNB? Přineslo by to i nějaká pozitiva, kdyby kurz zůstal plovoucí?
Podívám-li se na vývoj polské či maďarské měny, na nichž se neintervenovalo, není proti koruně o moc jiný. Bez intervencí by byla koruna silnější jen o pár procent. Na silnějším kurzu by některé ekonomické subjekty vydělaly, jiné prodělaly. Ekonomika jako celek by na tom asi byla o něco hůř.
Vejde zásah ČNB do učebnic dějepisu podobně jako československá měnová reforma z roku 1953?
Pokud bude po exitu ekonomická analýza intervencí záporná, kdo za to bude zodpovědný?
Myslíte, že dojde k žalobám bývalého nebo současného vedení ČNB za zneužití pravomoci veřejného činitele, případně za vlastizradu?
S měnovou reformou 1953 nevidím současnou situaci nijak podobnou.
Ekonomické analýzy po skončení intervencí nebudou jednoznačné. Osobně nemám dojem, že se intervencemi dopouští vedení ČNB porušení zákona. Je ale samozřejmě otázkou, zda dlouhodobé provádění intervencí nestojí na samotné hranici mandátu ČNB. I taková úvaha může přispět k tomu, že budou intervence ukončeny v roce 2017 a nebudou dále prodlužovány.
Dobry den,
nejsem ekonom, ale mám pocit, ze ČNB od počátku intervencí počítala s tím, že vývoj české ekonomiky - růst HDP, růst mezd, a tedy i růst inflace - způsobí to, že reálný kurz koruny bude časem sám o sobě na hodnotě řádově 27 Kč za euro, a tedy ukončení intervencí bude vlastně bezbolestné - koruna zůstane na hodnotě 27 Kč za euro. Tedy uměle vytvořili polštář pro ekonomiku v podobě slabší koruny o 1–3, případně x roky dříve, než by k tomu samovolně došlo. Tato teorie se však zatím nenaplnila - koruna bude po ukončení intervencí pravděpodobně posilovat. Jak se prosím stavíte k mému názoru? Děkuji.
Nominální veličiny se v ekonomice přizpůsobily oslabenému kurzu koruny částečně. Koruna tedy může mít tendenci k dalšímu dlouhodobému posilování, ale nižším tempem než bez intervencí.
Ví se, jaké tak procento objemu spekulativních obchodů v dnešní době dělají automaty a za jakým procentem stojí skuteční lidé? Studuje někdo na úrovni státu/ČNB, jak chování těchto automatů ovlivňovat a manipulovat, např. načasovaným vypouštěním zpráv, "nelogickými" obchody a podobně? Dělá se to?
To je spíš otázka na ČNB. Ale obchody automatů nemají valný smysl při kurzu s nulovou volatilitou, jaká je nyní na EUR/CZK. Jejich význam možná naroste po opuštění politiky intervencí.
Dobrý den. Já jsem naštěstí tehdy při kurzu necelých 25 CZK/EUR nakoupil 2500 eur, protože se mi to zdálo výhodné a protože již tehdy mi tuzemské banky na spořicích účtech moc nedávaly. Jako turisty poznávacích zájezdů po EU se mě opatření ČNB tedy dosud moc nedotklo.
Já bych měl spíše otázku na to cílování inflace na 2 %. Proč se pořád všichni (banky, vláda a pod.) snaží, aby byla inflace. Možná že ta inflace vyhovuje zadluženým. My, kteří nemáme úspory, nechceme inflaci, protože tou o své úspory přicházíme, protože banky nám dávají menší úroky, než je inflace. Mě by vyhovovala nulová inflace stabilní ceny a nějaký ten úrok ze spoření. Jak to, že to šlo před rokem 1990, kdy na vkladní knížku ze spořitelny jsme brali úrok 4 % při roční výpovědi a 2 % na bezvýpovědní, a to tehdy byla mizivá inflace? Uměli snad tehdejší bankéři lépe zhodnocovat naše úspory než ti současní?
To je legitimní úvaha. Odpovědí by mohlo být, že mzdy nejsou moc pružné směrem dolů, takže při nulové inflaci by bylo těžší jejich přizpůsobování potřebě ekonomiky. Jinak cítím potřebu korigovat jeden názor: před rokem 1990 nebyla inflace mizivá, ale skrytá.
Proč je vlastně kurz koruny pro exportéry natolik zásadní? Většina vývozu jde do západní evropy (Německa) a vůči ní máme zhruba 3x levnější pracovní sílu. Pokud koruna posílí např. na 25 Kč/euro, bude naše práce 2,8x levnější, to přece nemůže mít na konkurenceschopnost a chování tamních spotřebitelů zásadní vliv. Neměli bychom mít konkurenční výhodu levné práce až někam k 15 Kč/euro? Nebo natolik soutěžíme s exportéry z ostatních zemí bývalého východního bloku?
Pracovní síla je jen jedním z typů nákladů pro exportéry. V ostatních typech jsme s vyspělými zeměmi skoro srovnaní. České zboží samozřejmě soutěží s celým zbytkem světa. Klíčem k porovnání je zejména produktivita. I když máme některé podniky velmi dobré, celkově v produktivitě stále za Západem zaostáváme. Silnější měnu si můžeme dovolit do té míry, o niž poroste naše produktivita rychleji než v zemích našich obchodních partnerů.
To byla poslední otázka, na niž jsem stihl odpovědět. Děkuji všem!
Přidejte si Hospodářské noviny
mezi své oblíbené tituly
na Google zprávách.
Tento článek máteje zdarma. Když si předplatíte HN, budete moci číst všechny naše články nejen na vašem aktuálním připojení. Vaše předplatné brzy skončí. Předplaťte si HN a můžete i nadále číst všechny naše články. Nyní první 2 měsíce jen za 40 Kč.
- Veškerý obsah HN.cz
- Možnost kdykoliv zrušit
- Odemykejte obsah pro přátele
- Ukládejte si články na později
- Všechny články v audioverzi + playlist
