Zaostřeno na ČNB. Jakým směrem půjdou úrokové sazby?

Kdyby šlo o fotbalový zápas Ligy mistrů, řekl by Pavel Čapek, komentátor České televize, že napětí kolem stadionu se dá krájet. Ve hře sice nejsou góly, ale úrokové sazby a síla české měny, přesto si čtvrteční zasedání bankovní rady s dramatem sportovního zápasu nijak nezadá.

Už dlouho se na výsledek nečekalo s takovým zaujetím. Tři roky nepřetržitě zvyšovala centrální banka sazby, až teď se od ní čeká, že by je mohla poslat opačným směrem.

Vše odstartoval před dvěma týdny guvernér ČNB Zdeněk Tůma. Slovní intervencí poslal korunu z rekordních hodnot vůči euru. K Tůmovi se pak postupně přidaly další hlasy členů bankovní rady.

Díky slovním intervencím oslabila koruna vůči euru v posledních týdnech z úrovní kolem 23 korun za euro až nad 24 korun.

VIDEO: Místnost v utajení. Tady se rozhodne o síle koruny
(Článek pokračuje pod videem)

Pokud máte problémy s přehráváním - klikněte zde pro přehrání v přehrávači.

Velké dilema ČNB

Zasedání bude podle hlavního ekonoma Patria Finance Davida Marka představovat dosud nejsložitější letošní rozhodování ČNB. Ve hře jsou tři klíčové faktory: růst ekonomiky, kurz koruny a inflace. Zpomalující růst ekonomiky podle Marka mluví ve prospěch nižších úrokových sazeb.

"Kurz koruny sice po slovních intervencích některých členů bankovní rady sice oslabil, přesto zůstává koruna nadále nadhodnocená zhruba o šest až sedm procent. Kurz koruny si tak jednoznačně říká o nižší úrokové sazby," uvedl pro server iHNed.cz Marek.

Třetí faktor - inflace - pro snížení úrokových sazeb naopak nehovoří. Dilema ČNB tedy podle Marka zní: Snížit úrokové sazby a bojovat proti silné koruně, nebo nechat úrokové sazby beze změny a neriskovat nákazu inflačních očekávání.

Marek a Vejmělek: Sazby se sníží

Přes všechny nejistoty se tak podle Marka miska vah vychýlila. Posilování kurzu o korunu za měsíc podle něj skutečně neodpovídá možnostem české ekonomiky a korekce po slovech guvernéra ČNB je jen slabou záplatou.

"Podle našeho modelu i expertních úvah je za současné situace skutečně na místě uvažovat o snížení úrokových sazeb. Proto jsme přehodnotili naše prognózy úrokových sazeb a počítáme s jejich snížením na čtvrtečním zasedání bankovní rady ČNB a s možností dalšího snížení na přelomu letošního a příštího roku. Naše resumé zní - úrokové sazby budou sníženy o 25 basických bodů," odhadl pro server iHNed.cz Marek.

Pro snížení sazeb se vyjádřil i analytik Komerční banky Jan Vejmělek. "Očekáváme snížení úrokových sazeb o 25bb na 3,5 procenta. Trh s touto variantou počítá, analytici ne. Podle průzkumu agentury Reuters očekává 14 z 19 oslovených analytiků, že se úrokové sazby měnit nebudou. My tedy patříme k menšině," řekl pro server iHNed.cz Vejmělek.

Čtvrtečního zasedání se nezúčastní Mojmír Hampl – jediný člen bankovní rady (bankovní rada má sedm členů - pozn. red.), který na minulých zasedáních hlasoval pro zvýšení sazeb. Za těchto okolností by v případě nerozhodného počtu hlasů byl rozhodující hlas guvernéra.

Snížení? Zatím ne

"Kdybychom sečetli hlasy všech členů, kteří hovořili o možnosti snížení sazeb, bylo by posun dolů jistý. Koruna ale během těchto slovních intervencí poměrně výrazně oslabila, inflační rizika zůstávají vysoká a my se domníváme, že bankovní rada ke snížení sazeb ještě nepřistoupí. Nejistota ohledně čtvrtečního rozhodnutí ale zůstává vysoká," uvedl pro server iHNed.cz analytik společnosti Citco FT Jiří Šimek.

Podle Šimka ČNB spíše zvolí vyčkávací taktiku a bude čekat, jak se vyvine HDP za druhé čtvrtletí, inflace a kurz koruny v dalších týdnech.

"Pokud skutečně sazby zůstanou nezměněné, koruna pravděpodobně zareaguje posílením a návratem pod 24 korun za euro, ale současně přijdou další komentáře z ČNB naznačující snížení sazeb na příštím zasedání. V případě snížení sazeb může přijít další oslabení koruny výrazněji nad 24 korun za euro," upozornil Šimek.

Hlavní úkol ČNB je cílování inflace

Podle Michla tu máme největší inflační hrozbu za posledních deset let, rostou inflační očekávání "a na ty je třeba upnout pozornost".

"Jestli ČNB teď sníží sazby, tak si okamžitě beru volno a utíkám dodělat doktorát do školy. S tím, co vím teď, je podle mě takový krok postavený na hlavu. Priorita je boj s inflací, nikoliv s korunou. ČNB cíluje inflaci, nikoliv kurz. Nejde honit dvě mouchy jednou ranou, když máte jen jeden nástroj - reposazbu," řekl pro server iHNed.cz analytik Raiffeisenbank Aleš Michl.

"Snížení sazeb by se rovnalo rezignaci na boj s inflací. ČNB si teď musí všímat inflačních očekávání - s těmi roste a padá celý jejich režim a smysl cílování inflace. Dlouhodobější adekvátní strategie je buď postupně zvyšovat úrokové sazby, nebo zrušit nový nesmyslný dvouprocentní inflační cíl od roku 2010. Až pak se můžeme pobavit o snižování sazeb," zdůraznil Michl.

Inflační tlaky

"Očekáváme stejně jako trh, že úrokové sazby zůstanou beze změny na úrovni 3,75 procenta. A to i přes opakované komentáře členů bankovní rady , které naznačovaly možnost sazby snížit kvůli silné koruně. Tyto slovní intervence srazily korunu za dva týdny o 4,5 procenta k úrovni 24 korun za euro," uvedl pro server iHNed.cz ahlavní ekonom společnosti Atlantik FT Petr Sklenář.

Měsíční posilování se podle něj rychle vypařilo a koruna se dostala téměř na stejnou úroveň jako při červnovém (posledním) zasedání bankovní rady, kdy šest členů hlasovalo pro sazby beze změny a viceguvernér Mojmír Hampl pro zvýšení sazeb.

Ani analytik finanční skupiny Fio Josef Novotný neočekává, že na čtvrtečním zasedání dojde ke změně sazeb. Podle něj je pravděpodobné, že dvoutýdenní repo sazba zůstane na hodnotě 3,75 procenta, diskontní sazba na 2,75 procenta a lombardní sazba na 4,75 procenta.

"Proti snížení sazeb hovoří především stále přetrvávají inflační tlaky, dále pak krátkodobé oslabení české koruny, která oproti evropské měně oslabila k hranici 24 korun za euro a oproti dolaru nad hranici 15,50. Ponechání úrokových sazeb beze změny může opět přilákat investory k české koruně, která by si tak mohla připsat další posílení," dodal Novotný.